國(guó)慶節(jié)后A股走勢(shì)回暖，10月24日，十八屆六中全會(huì)開幕，刺激兩市高開高走，放量拉升創(chuàng)下10個(gè)月新高。隨著深港通加速進(jìn)程，證券板塊直接受益，成為拉動(dòng)大盤指數(shù)的中堅(jiān)力量。
宏觀因素方面，由于人民幣持續(xù)走低，加大了貨幣收緊的預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)于流動(dòng)性仍存有一定憂慮。實(shí)體企業(yè)面臨不少困難，一方面國(guó)際環(huán)境復(fù)雜嚴(yán)峻，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，不穩(wěn)定性不確定性較多；另一方面，經(jīng)濟(jì)正處在結(jié)構(gòu)調(diào)整、轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵階段，調(diào)整陣痛還在持續(xù)，民間投資增速回落，企業(yè)投資意愿不強(qiáng)，融資難、融資貴等一系列問(wèn)題突出。
那么，四季度市場(chǎng)是否有機(jī)會(huì)？又該如何把握？這一期和訊基金2016基金經(jīng)理系列訪談特別邀請(qǐng)國(guó)壽安?；鸾?jīng)理李捷，一一解讀。
和訊基金：大盤節(jié)后回暖的原因是什么？
李捷：國(guó)慶后大盤結(jié)束了8月中下旬以來(lái)的調(diào)整，走勢(shì)有所回暖，我們認(rèn)為,主要可能有以下幾方面原因：
1）長(zhǎng)假期間海外表現(xiàn)較好部分消除投資者對(duì)海外市場(chǎng)的擔(dān)憂。長(zhǎng)假期間海外市場(chǎng)整體表現(xiàn)相對(duì)良好，消除了投資者短期對(duì)于海外市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)可能帶來(lái)擾動(dòng)的擔(dān)憂。
2）樓市調(diào)控可能會(huì)提升投資者對(duì)于權(quán)益資產(chǎn)的偏好。長(zhǎng)假期間，各地出臺(tái)了一些地產(chǎn)調(diào)控相關(guān)的政策，短期有望抑制樓市價(jià)格投機(jī)，長(zhǎng)期確保房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。從大類資產(chǎn)配置角度來(lái)說(shuō)，樓市的調(diào)控，可能會(huì)增加投資者對(duì)于權(quán)益資產(chǎn)的偏好和提升市場(chǎng)情緒。此外，資金在權(quán)益市場(chǎng)內(nèi)部的配置可能也在發(fā)生一定變化，我們看到，與房地產(chǎn)周期相關(guān)的板塊出現(xiàn)一定結(jié)構(gòu)性調(diào)整，而相對(duì)應(yīng)的基建板塊關(guān)注度有所升溫，另外，與房地產(chǎn)周期直接關(guān)聯(lián)度相對(duì)較低的板塊，如醫(yī)藥生物、TMT等前期市場(chǎng)人氣較高的行業(yè)和板塊，重新獲得了市場(chǎng)關(guān)注，也使得市場(chǎng)有所活躍。
3）三季報(bào)披露期來(lái)臨、年末估值切換以及四季度政策預(yù)期的升溫。國(guó)慶后的10月是三季報(bào)的密集發(fā)布期，也是四季度的開局，投資者對(duì)于三四季度業(yè)績(jī)預(yù)期相對(duì)較好的公司進(jìn)行布局，臨近年末對(duì)于未來(lái)業(yè)績(jī)相對(duì)較好公司估值切換的布局，以及對(duì)于整體經(jīng)濟(jì)政策的預(yù)期使得投資者投入更多的熱情到市場(chǎng)，從而使得節(jié)后大盤有所回暖。
和訊基金：十月反彈能否延續(xù)？哪些因素影響四季度行情？
李捷：我們對(duì)于市場(chǎng)整體的看法謹(jǐn)慎偏樂(lè)觀。盡管我們認(rèn)為短期內(nèi)市場(chǎng)出現(xiàn)較大的趨勢(shì)性機(jī)會(huì)的概率相對(duì)較低，但我們始終堅(jiān)信，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)依然存在。對(duì)于四季度的行情，海外經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)及其預(yù)期的變化、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策以及市場(chǎng)流動(dòng)性及其相關(guān)預(yù)期的變化、企業(yè)盈利和經(jīng)營(yíng)發(fā)展?fàn)顩r及其預(yù)期的變化都將成為影響四季度行情走勢(shì)十分關(guān)鍵的因素。
和訊基金：目前A股的估值水平是否已回歸合理區(qū)間？
李捷：我們認(rèn)為，A股市場(chǎng)經(jīng)歷了去年的大起大落，以及今年大半年區(qū)間震蕩的調(diào)整，整體的估值水平回到一個(gè)相對(duì)理性的區(qū)間。各板塊的估值結(jié)構(gòu)性差異仍然存在，并且較為顯著，但由于不同板塊和行業(yè)所處的發(fā)展階段和未來(lái)的前景不同，未來(lái)這種估值分化仍將持續(xù)。能夠維持較好增長(zhǎng)水平的公司能夠享受相對(duì)較高的市場(chǎng)估值溢價(jià)，而增速相對(duì)較弱并且估值較高的公司，未來(lái)會(huì)面臨估值進(jìn)一步回落的可能。
和訊基金：你怎么看四季度的行業(yè)機(jī)會(huì)與主題機(jī)會(huì)？邏輯是什么？
李捷：對(duì)于四季度，我們認(rèn)為從行業(yè)主題角度，整個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展“脫虛向?qū)崱钡姆较蛳鄬?duì)比較確定，持續(xù)看好這些行業(yè)中盈利能持續(xù)改善的細(xì)分子行業(yè)和公司。我們看到，中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體面臨轉(zhuǎn)型升級(jí)，其中，實(shí)體經(jīng)濟(jì)、制造業(yè)的升級(jí)已刻不容緩。中國(guó)制造2025規(guī)劃中，明確提出了中國(guó)從“工業(yè)大國(guó)“向“制造強(qiáng)國(guó)”發(fā)展的長(zhǎng)期戰(zhàn)略規(guī)劃。同時(shí)，全球范圍內(nèi)，科技的創(chuàng)新也在不斷地飛速發(fā)展著，并改變著我們的生活。結(jié)合此，我們提出了強(qiáng)國(guó)智造的概念并發(fā)行了相關(guān)投資方向的基金。我們認(rèn)為，這將是未來(lái)行業(yè)發(fā)展的大勢(shì)所趨：制造業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的主體，是立國(guó)之本、興國(guó)之器、強(qiáng)國(guó)之基。科技創(chuàng)新和制造業(yè)升級(jí)肩負(fù)著中國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的重任！
我們認(rèn)為，未來(lái)符合產(chǎn)業(yè)升級(jí)和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向的產(chǎn)業(yè)和公司以及在各自領(lǐng)域具備核心競(jìng)爭(zhēng)能力的公司未來(lái)有望能為投資者帶來(lái)更多更好的回報(bào)。具體來(lái)說(shuō)，包括新經(jīng)濟(jì)下的新興產(chǎn)業(yè)和先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，如高端裝備、智能制造、新能源、新材料、TMT及電子半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥等成長(zhǎng)性行業(yè)中的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，也包括傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)中的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)和基石產(chǎn)業(yè)，如家電、汽車、建材等行業(yè)中估值合理并能通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新、商業(yè)模式構(gòu)建或產(chǎn)品品質(zhì)提升來(lái)驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)升級(jí)發(fā)展的上市公司。
“強(qiáng)國(guó)智造”具有豐富的內(nèi)涵與廣闊的外延，融合了工業(yè)化、信息化、智能化、綠色化、專業(yè)化等要素。我們看好相關(guān)領(lǐng)域中，具有較好的成長(zhǎng)性、較強(qiáng)的盈利能力、具備核心競(jìng)爭(zhēng)力的公司。
和訊基金：在震蕩市中，怎樣做好風(fēng)控？
李捷：作為專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者，無(wú)論是再震蕩市中還是在趨勢(shì)性行情下，風(fēng)控都是保證投資組合長(zhǎng)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)所必不可少的部分。
從我們平時(shí)的實(shí)際管理基金過(guò)程中來(lái)看，風(fēng)控始終占據(jù)著非常核心的位置。具體說(shuō)，一方面，從組合配置角度，我們?cè)诠芾斫M合時(shí)，會(huì)根據(jù)不同池級(jí)中的個(gè)股設(shè)置最高持股比例，同時(shí)，會(huì)通過(guò)相對(duì)分散化的組合個(gè)股投資比例，來(lái)降低整體組合的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，在選擇具體投資標(biāo)的時(shí)，我們始終堅(jiān)持以研究驅(qū)動(dòng)投資的理念，對(duì)于投資標(biāo)的進(jìn)行深入的定量和定性的研究和分析，選擇相對(duì)最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)收益比（成長(zhǎng)和估值匹配）的行業(yè)和公司進(jìn)行投資，來(lái)做到投資組合風(fēng)險(xiǎn)和收益最優(yōu)的平衡。
和訊基金：具有“護(hù)城河”的企業(yè)具有哪些特征？
李捷：我們投資時(shí)，中長(zhǎng)期比較看好擁有比較優(yōu)勢(shì)和“護(hù)城河”的公司，核心要素包括產(chǎn)品與技術(shù)、品牌、渠道、管理能力等。我們主要從這幾方面著手，去尋找具有比較優(yōu)勢(shì)或者擁有潛力的企業(yè)作為我們持續(xù)跟蹤的方向。而在中短期，結(jié)合中長(zhǎng)期選擇好公司的邏輯和標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)企業(yè)盈利變化、現(xiàn)金流狀況、估值情況做深入分析，尋找當(dāng)下具有最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)收益比的板塊和股票進(jìn)行投資。
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