國壽安保股票投資總監(jiān)張琦：投資以緩濟(jì)急、以靜制動，優(yōu)質(zhì)成長股價(jià)值凸顯

近期市場的急劇下跌使得投資邏輯發(fā)生了一些改變，不少成長股出現(xiàn)了大幅殺跌的走勢，機(jī)構(gòu)對成長股的投資思路也正在發(fā)生變化。上證報(bào)記者從多家公募基金了解到，在今年這波大跌行情中，很多基金經(jīng)理都降低了投資組合中成長股的比例。上證報(bào)記者日前對國壽安保股票投資總監(jiān)張琦進(jìn)行了專訪，他認(rèn)為，2016年成長股的表現(xiàn)仍將出現(xiàn)分化，大浪淘沙，優(yōu)質(zhì)成長股的投資價(jià)值將得以進(jìn)一步凸顯。

上海證券報(bào)：今年年初以來，A股就經(jīng)歷了大幅下跌，您如何看待這次大跌以及后市的投資機(jī)會？

張琦：年初以來，A股市場經(jīng)歷了一波急遽的深幅調(diào)整，反映出二級市場投資者對2016年基本面的預(yù)期存在比較大的分歧。宏觀層面，供給側(cè)改革明確了決策層允許傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)市場出清的決心，目的在于優(yōu)化資源配置，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。伴隨傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)過剩產(chǎn)能出清的加速，預(yù)計(jì)2016年的經(jīng)濟(jì)增速可能仍將溫和下行。此外，年初以來，匯率市場出現(xiàn)了比較大幅的調(diào)整，投資者對美聯(lián)儲連續(xù)加息和人民幣持續(xù)貶值的預(yù)期有所強(qiáng)化，部分投資者認(rèn)為未來匯率、利率和流動性之間的協(xié)調(diào)難度加大。海外經(jīng)濟(jì)及金融市場的動蕩，也放大了投資者對國內(nèi)宏觀基本面預(yù)期的不確定性。在上述不確定性因素的共振作用下，股票市場風(fēng)險(xiǎn)偏好有所下降，快速的下跌也使得市場信心遭受一定打擊，形成了自反饋。從這個(gè)角度看，當(dāng)前股票市場仍處于震蕩階段。

但同時(shí)應(yīng)該看到的是，決策層穩(wěn)定市場預(yù)期的強(qiáng)力舉措，將扭轉(zhuǎn)人民幣資產(chǎn)重估的外部預(yù)期。股市在經(jīng)歷了快速下跌后，風(fēng)險(xiǎn)收益比得以改善，部分股票的估值已經(jīng)回歸到中長期的價(jià)值區(qū)間。此外，改革紅利逐步釋放以及居民財(cái)富再分配的格局未變，經(jīng)濟(jì)新動能也在醞釀積聚。新經(jīng)濟(jì)的勃興已經(jīng)呈現(xiàn)不可遏抑之勢，新技術(shù)、新模式正在不斷衍生出新的商業(yè)機(jī)遇和投資機(jī)會。未來一段時(shí)間，成長股的分化仍會繼續(xù)，大浪淘沙，優(yōu)質(zhì)成長股的投資價(jià)值將得以進(jìn)一步凸顯。與此同時(shí)，產(chǎn)業(yè)資本以及具有較強(qiáng)久期負(fù)債能力的金融資本，在二級市場日趨活躍，許多受壓資產(chǎn)就如同蒙塵珠玉一般一定在新的經(jīng)濟(jì)周期里重新煥發(fā)出活力和價(jià)值。

上海證券報(bào)：在這一輪下跌的過程中，您是如何操作的？

張琦：趨勢投資者的交易行為可能仍會主導(dǎo)短期的市場，整體操作上更注重合理均衡配置。新年以來的組合偏向于防御，配置方向主要側(cè)重大消費(fèi)，降低了成長股的配置比例，但部分大消費(fèi)股并沒有體現(xiàn)出預(yù)期中的防御性。從全年來看，可能會出現(xiàn)一些尚難預(yù)見的因素，需要以更審慎、更平和的心態(tài)來應(yīng)對市場的復(fù)雜性和不確定性，在組合的構(gòu)建和管理上，會適當(dāng)趨于均衡，以緩濟(jì)急，以靜制動。

上海證券報(bào)：您如何看待成長股和藍(lán)籌股的投資價(jià)值？

張琦：股市是宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表，A股市場會反映國家經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級和社會變遷的大背景。因時(shí)順勢，投資思路更多是把握時(shí)代趨勢做投資，先確定符合社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展大趨勢的領(lǐng)域，繼而選擇這一領(lǐng)域中最優(yōu)秀的一批企業(yè)。因此，傳統(tǒng)的成長股與藍(lán)籌股的分類也會面臨新的分化。

上海證券報(bào)：在您看來，2016年投資那些板塊和領(lǐng)域具有投資機(jī)會？為什么看好這些領(lǐng)域？

張琦：通觀全年，高景氣度、符合經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢的領(lǐng)域仍然是投資布局的最重要方向。中國宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、人口結(jié)構(gòu)以及收入結(jié)構(gòu)都正在經(jīng)歷深刻的變化，一些新的投資邏輯和投資機(jī)會仍會逐步顯現(xiàn)。在恐慌性情緒逐步消退后，我們?nèi)詫⒎e極關(guān)注并努力把握市場的結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會。

在投資中聚焦傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)與新型經(jīng)濟(jì)中的新興產(chǎn)業(yè)、優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)、先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)、基石產(chǎn)業(yè)。這些產(chǎn)業(yè)的競爭力呈現(xiàn)在全民生活中的方方面面，一是特許經(jīng)營權(quán)：目前國家不斷推出新政，在公用環(huán)保、地下管廊等公共服務(wù)領(lǐng)域大力推廣PPP模式，服務(wù)民生，提升城市幸福感。二是資源稟賦：就目前形勢來看，優(yōu)質(zhì)不動產(chǎn)資源長期價(jià)值突出，投資回報(bào)率逐年上升；全民的品牌意識提升，行業(yè)中的品牌價(jià)值將長期受益。三是商業(yè)模式的轉(zhuǎn)變：當(dāng)下，“互聯(lián)網(wǎng)+”模式進(jìn)入人民生活中，在線教育改變了傳統(tǒng)課堂，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療使求醫(yī)問藥更加便捷，由此衍生出很多的投資機(jī)會和財(cái)富空間。另一方面，手機(jī)有效主導(dǎo)利用碎片化時(shí)間，社交媒體信息消費(fèi)滲入日常生活，使生活服務(wù)線上線下一體化。四是技術(shù)上的創(chuàng)新和變革：新技術(shù)的研究正在深刻的改變?nèi)藗兊纳?、工作、社交和娛樂，人工智能、云?jì)算、大數(shù)據(jù)、無人駕駛、新能源汽車等業(yè)已成為技術(shù)潮流和產(chǎn)業(yè)趨勢。而伴隨著改革的繼續(xù)深化，伴隨著傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新經(jīng)濟(jì)變量的深度融合，具有較強(qiáng)戰(zhàn)略能力、資源稟賦和組織管理水平的傳統(tǒng)企業(yè)，也將釋放出更多的經(jīng)營活力。