上周公布的10月外匯占款數(shù)據(jù)由負(fù)增長轉(zhuǎn)為小幅正增長，一方面央行加大對離岸人民幣市場干預(yù)力度，另一方面人民幣貶值預(yù)期有所穩(wěn)定。但考慮到進(jìn)入到11、12月份隨著美聯(lián)儲加息預(yù)期不斷增強(qiáng)導(dǎo)致美元升值，近期人民幣貶值壓力又有所升溫，10月份外匯占款的短暫改善可能難以扭轉(zhuǎn)其趨勢性下行的走勢，長期來看央行仍有必要進(jìn)一步降準(zhǔn)對沖外匯占款的下降。11月20日，央行下調(diào)SLF利率并初步形成了短端資金利率的利率走廊上限。由于SLF已經(jīng)超過7個(gè)月沒有操作，此次下調(diào)只是把過去過高的利率調(diào)整到一個(gè)合理的水平，不能理解為央行引導(dǎo)短端利率下行。即使在目前點(diǎn)位，考慮到隔夜回購利率只有1.8%，7天回購利率只有2.35%，SLF利率仍然顯著高于回購利率約100bp。在此時(shí)點(diǎn)發(fā)表利率走廊的文章同時(shí)配合下調(diào)SLF利率可能主要考慮12月面臨IPO擾動(dòng)、美聯(lián)儲加息以及季末的影響，資金面波動(dòng)性可能加大，央行為了維穩(wěn)資金面通過下調(diào)SLF利率設(shè)定短端資金利率的上限，避免資金面波動(dòng)過大。
上周處于宏觀數(shù)據(jù)真空期，利率債維持區(qū)間震蕩的行情。從托管數(shù)據(jù)可以看出10月的快牛行情主導(dǎo)因素不再僅僅是廣義基金，城商行、農(nóng)商行尤其是具有長期配置需求的保險(xiǎn)顯著增持了利率債品種。股市企穩(wěn)、IPO重啟意味著廣義基金未來一段時(shí)間對利率債的影響可能會逐漸下降，而地方政府債務(wù)置換將長期制約全國性大型商業(yè)銀行的配債需求，未來可能需要更多關(guān)注城商行、農(nóng)商行以及保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的投資行為。
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