在經(jīng)歷了前所未見的調(diào)整之后，A股市場(chǎng)近期迎來(lái)一波大級(jí)別的反彈，市場(chǎng)情緒又開始變得樂觀起來(lái)，但也有看空的觀點(diǎn)。對(duì)于這樣的行情，究竟是應(yīng)該積極參與，還是應(yīng)該保持謹(jǐn)慎樂觀呢？國(guó)壽安保股票投資總監(jiān)張琦在接受上證報(bào)記者專訪時(shí)指出，經(jīng)過(guò)此輪調(diào)整，市場(chǎng)還沒有完全進(jìn)入相對(duì)穩(wěn)定的狀態(tài)，存在分歧很正常，但從中長(zhǎng)期看，他還是看好權(quán)益資產(chǎn)在大類資產(chǎn)配置中的吸引力，看好股票市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)。
選股重行業(yè)研究
每一位基金經(jīng)理都有不同的選股策略，對(duì)于張琦來(lái)說(shuō)，他在進(jìn)行投資決策的時(shí)候，更側(cè)重于先研究行業(yè)，再選擇公司，即“先選賽道再選賽手”。常言道“形而上者謂之道，形而下者謂之器”，張琦認(rèn)為，視野決定格局，格局成就投資，公募基金投資是組合投資，投資標(biāo)的很多，因此在做投資決策的時(shí)候，首先要看清未來(lái)的大趨勢(shì)，不僅是宏觀層面，對(duì)于中觀層面即產(chǎn)業(yè)的未來(lái)趨勢(shì)也要做出正確的判斷。在篩選出行業(yè)之后，然后再?gòu)倪@些產(chǎn)業(yè)中篩選出符合要求的個(gè)股。“純主題的機(jī)會(huì)一般很少參與，即便參與的主題類公司也一定是代表未來(lái)產(chǎn)業(yè)、行業(yè)趨勢(shì)的公司。時(shí)勢(shì)造英雄，要找出貫穿未來(lái)幾年的行業(yè)性機(jī)會(huì)?！睆堢硎?。
具體到個(gè)股選擇上，張琦表示，商業(yè)模式、商業(yè)邏輯、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、財(cái)務(wù)因素都需要綜合考慮，但他更看重公司中人的因素。張琦認(rèn)為，一個(gè)企業(yè)必定是其企業(yè)家影子的延伸，因此他在選擇一個(gè)企業(yè)的過(guò)程中，對(duì)企業(yè)管理者的看法占有舉足輕重的地位。“視其所以，觀其所由，察其所安”，企業(yè)家的目標(biāo)動(dòng)機(jī)、行為經(jīng)歷、價(jià)值取向，都在他選擇標(biāo)的的考慮當(dāng)中。他表示，看一個(gè)企業(yè)家時(shí)，首先要看他的目標(biāo)和愿景是什么，是純粹為了盈利還是會(huì)追求一些更形而上的東西，比如理想抱負(fù)、產(chǎn)業(yè)情懷、社會(huì)責(zé)任；其次，看他是如何取得今天的成功的，靠的是投機(jī)取巧，還是正大光明，取得成功一定有成功的因素，要把成功的因素判定清楚；再次，要看其價(jià)值取向，什么事讓他心安，什么讓他不安。“如果一個(gè)企業(yè)家對(duì)排放污水覺得心安，對(duì)員工缺乏關(guān)懷也覺得心安，這樣的企業(yè)大概就不用投了?！睆堢硎?。
兼顧絕對(duì)收益和相對(duì)收益
對(duì)于一個(gè)基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)，在構(gòu)建投資組合時(shí)是更偏向于絕對(duì)收益還是更側(cè)重于相對(duì)收益，有時(shí)候是一個(gè)兩難的選擇，畢竟職業(yè)機(jī)構(gòu)投資人的使命根本上還是要為持有人獲得超額絕對(duì)業(yè)績(jī)回報(bào)，張琦的策略是兩者兼顧。“從我過(guò)去幾年的管理經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，對(duì)于個(gè)人而言，構(gòu)建相對(duì)均衡的投資組合比較好，超額收益不是依靠重倉(cāng)個(gè)股來(lái)實(shí)現(xiàn)的。畢竟是公募基金，既要考慮絕對(duì)收益，也要平衡好相對(duì)收益，要以做絕對(duì)收益的心態(tài)做好相對(duì)收益。”張琦表示。
他的策略是把投資組合分為三份：一份是戰(zhàn)略性組合，一份是戰(zhàn)術(shù)性組合，一份是機(jī)會(huì)性組合，三者的比例為5：3：2。從持股的周期上來(lái)看，戰(zhàn)略性組合的標(biāo)的一般都會(huì)持有2—3年，基本不換手，戰(zhàn)略性組合主要是符合未來(lái)的產(chǎn)業(yè)方向和趨勢(shì)、比較優(yōu)質(zhì)的成長(zhǎng)性公司。戰(zhàn)術(shù)性組合的持有周期一般是兩三個(gè)月，也可能是半年，不會(huì)特別長(zhǎng)，通常是產(chǎn)業(yè)周期不夠長(zhǎng)但具備階段性高成長(zhǎng)性的公司或長(zhǎng)期邏輯不清晰但有階段性機(jī)會(huì)的公司。機(jī)會(huì)性組合主要是針對(duì)短期內(nèi)的一些特定性機(jī)會(huì)，或者行業(yè)配置對(duì)沖的需要，譬如來(lái)源于內(nèi)外部分析師的推薦，但尚未深入研究清楚，一般會(huì)先歸入到機(jī)會(huì)性組合中，爾后根據(jù)進(jìn)一步的深入研究做出更準(zhǔn)確的價(jià)值判斷和投資決策，對(duì)于機(jī)會(huì)性組合會(huì)控制參與比例，持有周期也會(huì)更短。
通過(guò)構(gòu)建投資組合的方式來(lái)平衡絕對(duì)收益和相對(duì)收益之間的關(guān)系，這是張琦投資很重要的一個(gè)思路。“從過(guò)去經(jīng)驗(yàn)來(lái)講，更多的超額收益是行業(yè)配置和個(gè)股選擇的結(jié)果。我在個(gè)股選擇上相對(duì)比較分散，有經(jīng)驗(yàn)也有教訓(xùn)，但一般不會(huì)依賴重倉(cāng)個(gè)股的方式獲取超額收益?！睆堢硎?。
中長(zhǎng)期看好四條主線
對(duì)于下一階段市場(chǎng)的短線走勢(shì)，張琦認(rèn)為目前尚難給出清晰的判斷，但他仍然看好中長(zhǎng)期的投資前景，他比較看好未來(lái)市場(chǎng)的四條主線：
第一條是反映國(guó)家意志、大國(guó)戰(zhàn)略及與深化改革相關(guān)的主線。十八大以后，中國(guó)政府開啟了一個(gè)新的政治周期，宏觀經(jīng)濟(jì)步入新常態(tài)，深化改革正在全方位的展開。張琦表示，在這條主線下蘊(yùn)藏著非常多的投資機(jī)會(huì)，比如之前的自貿(mào)區(qū)、一帶一路、軍工、信息安全、國(guó)企改革、體育產(chǎn)業(yè)改革等，市場(chǎng)反應(yīng)都比較強(qiáng)烈。未來(lái)隨著改革持續(xù)推進(jìn)，很多具體措施將會(huì)落在實(shí)處，投資機(jī)將會(huì)更多的呈現(xiàn)出來(lái)?！坝行┊a(chǎn)業(yè)在二級(jí)市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)還不夠充分，但慢慢的可能有些好的公司就會(huì)資本化，有持續(xù)性、長(zhǎng)線的投資機(jī)會(huì)，有政策的推動(dòng)和其自身的邏輯?！?/p>
第二條是圍繞新經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)新主線。張琦表示，從技術(shù)革新驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的角度來(lái)看，新技術(shù)浪潮正在加速演進(jìn)并驅(qū)動(dòng)全球范圍內(nèi)的產(chǎn)業(yè)革命。相較于近代史上由于技術(shù)革命引致的歷次產(chǎn)業(yè)革命而言，對(duì)于中國(guó)而言，這是一次歷史性的機(jī)遇，近代史上第一次同步于全球甚至在某些具體的應(yīng)用領(lǐng)域可能會(huì)領(lǐng)先于全球。他認(rèn)為，過(guò)去將發(fā)達(dá)國(guó)家的商業(yè)模式移植到中國(guó)并本土化，往往會(huì)取得商業(yè)上的巨大成功，BAT三大巨頭無(wú)一例外都是這一邏輯的延伸。現(xiàn)在，時(shí)光隧道越來(lái)越短，技術(shù)引進(jìn)和商業(yè)創(chuàng)新的周期越來(lái)越快，“兩創(chuàng)”之勢(shì)如燎原星火。“資本市場(chǎng)本來(lái)就是反映未來(lái)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和預(yù)期變化的一個(gè)過(guò)程”，張琦表示，伴隨著新技術(shù)的投資主旋律，會(huì)有非常多的投資機(jī)會(huì)，此起彼伏貫穿于未來(lái)的資本市場(chǎng)。
第三條是人口結(jié)構(gòu)、收入結(jié)構(gòu)變遷的主線。關(guān)于人口結(jié)構(gòu)，張琦舉了養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的例子，他表示中國(guó)人口老齡化的趨勢(shì)是非常明顯的，之前微利甚至虧損的養(yǎng)老企業(yè)，近些年來(lái)正在逐漸顯現(xiàn)盈利向好的態(tài)勢(shì)，而養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈比較長(zhǎng)，“未來(lái)一定是朝陽(yáng)行業(yè)”。
第四條是社會(huì)管理和社會(huì)治理不斷優(yōu)化創(chuàng)新的主線。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，物質(zhì)的極大豐裕，一些社會(huì)矛盾也突出的反映出來(lái)?！胺彩怯袉?wèn)題的地方，未來(lái)都會(huì)變得更好，政策的變化在塑造新的產(chǎn)業(yè)生態(tài)，而隨著新技術(shù)的發(fā)展，也提供了一些解決問(wèn)題的技術(shù)手段”。張琦舉例稱，政府和民眾越來(lái)越重視環(huán)保產(chǎn)業(yè)的投入，可以看到，政府主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)基金已經(jīng)積極介入這一領(lǐng)域，勢(shì)必引發(fā)整個(gè)環(huán)保產(chǎn)業(yè)環(huán)境的良性變化。除此以外，張琦認(rèn)為社會(huì)誠(chéng)信體制建設(shè)、食品安全、地下管廊建設(shè)等領(lǐng)域也可以作為中長(zhǎng)期的投資機(jī)會(huì)進(jìn)行布局。
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