上周資金面相對(duì)寬松，央行已經(jīng)連續(xù)七周暫停公開市場(chǎng)操作，IPO凍結(jié)高峰已經(jīng)過去，并開始逐漸解凍，1月到期的MLF也已被續(xù)作，這一方面使得貨幣市場(chǎng)利率相對(duì)寬松，另一方面也強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)于央行將維持貨幣市場(chǎng)寬松的信心。
經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面，上周公布了12月份金融數(shù)據(jù)，表觀看，貸款結(jié)構(gòu)改善，中長(zhǎng)期貸款規(guī)模上升、票據(jù)規(guī)模下降，表外融資規(guī)模上升；實(shí)質(zhì)上這與地方政府融資平臺(tái)在2015年1月5日上報(bào)財(cái)政部前沖信貸額度高度相關(guān)，且市場(chǎng)對(duì)此已經(jīng)有所預(yù)期。因此信貸和社融數(shù)據(jù)、結(jié)構(gòu)短期向好，依然未能改變市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)和貨幣寬松的預(yù)期，疊加本周資金面相對(duì)寬松，債券市場(chǎng)收益率出現(xiàn)陡峭化下行。
外圍市場(chǎng)波動(dòng)性加大，資金回歸低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。周四印度、瑞士、印度央行降息，且瑞士央行宣布放棄盯住歐元，歐央行大概率推出QE，外匯市場(chǎng)波動(dòng)加大，資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)上升，黃金、美國(guó)國(guó)債等低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)受到青睞。從全球大類資產(chǎn)配置上看，債券等低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)也將有不錯(cuò)表現(xiàn)。
一季度的資金面大概率將維持緊平衡的狀態(tài)，因此一季度資金面的階段性緊張將為債券基金提供良好的建倉(cāng)機(jī)遇。1）1月、2月下旬的繳稅和春節(jié)取現(xiàn)等季節(jié)性因素對(duì)資金面有壓制；2）國(guó)際市場(chǎng)波動(dòng)性加大，美元指數(shù)回調(diào)將緩解外匯占款下降的壓力，外匯占款有望階段性回暖，這使得短期內(nèi)迅速降準(zhǔn)的概率有限；3）但外匯占款的回暖是階段性的，全年基礎(chǔ)貨幣缺口決定了降準(zhǔn)的概率依然很高。
從我國(guó)的經(jīng)濟(jì)基本面來看，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍處于下行周期，通脹低迷，實(shí)際利率偏高，貨幣政策相對(duì)寬松仍將是大概率事件，客觀上對(duì)債券市場(chǎng)形成了有力支撐。隨著不確定性的消除，債券市場(chǎng)收益率將迎來陡峭化下行行情。
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